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Infolge erneut gestiegener Energiepreise über die Sommermonate ist die Inflationsrate im Euroraum im September 2026 auf 3,8 Prozent angestiegen. Die EZB hat im Rahmen ihrer Sitzung am 10. September zum zweiten Mal seit dem Angriff auf Iran die Zinsen angehoben. Ebenso wie die Inflationsraten entwickeln sich zuletzt auch die Staatsanleiherenditen weitgehend in Abhängigkeit vom Fortgang des Kriegs im Nahen Osten, dessen Intensität sich zuletzt erhöht hatte. Im Euroraum sind jedoch über die allgemeine Bewegung hinaus die Spreads ggü. Bundesanleihen insb. in Frankreich spürbar angestiegen.
Inflation (Abb. 1):
Die Inflation im Euroraum verzeichnete im September einen Anstieg auf 3,8 Prozent (August: 3,2 Prozent) und damit auf den bislang höchsten Wert seit dem Angriff auf Iran im Februar 2026. Vor dem Krieg befand sich die Inflation im Euroraum zu Beginn des Jahres noch unter dem Zielwert der EZB von 2 Prozent und folgte einem robusten Abwärtstrend. Die Entwicklung im gesamten Preisindex spiegelt bislang weitestgehend die Schwankungen in der Entwicklung der Energieinflation wider, die im September mit knapp 19 Prozent ihren vorläufigen Höhepunkt erreicht hatte (siehe Abb. 1). Auch wenn die übrigen Preisgruppen im September leichte Anstiege verzeichneten, sind bislang weder eine breite Überwälzung noch sog. Zweitrundeneffekte der Inflationsanstiege zu beobachten – das Lohnwachstum hatte sich im zweiten Quartal im Euroraum abgebremst. Mit 2,5 Prozent entsprach die Kerninflation tendenziell dem Vorjahresdurchschnitt und die Dienstleistungsinflation lag mit 3,2 Prozent unter dem Durchschnitt der Vorjahre. Die Nahrungsmittelinflation folgte bis zuletzt einem recht steten Abwärtstrend; allerdings sind die Nahrungsmittelpreise im September im Vergleich zum Vormonat relativ stark angestiegen, was bereits Ausdruck indirekter Effekte der Energiepreisanstiege sein könnte. Innerhalb des Euroraums liegen Deutschland und Frankreich mit Preissteigerungsraten von 3,3 bzw. 3,4 Prozent im September am unteren Ende der Skala, während Italien (4,0 Prozent) und Spanien (5,0 Prozent) am oberen Ende liegen. Die EZB rechnet in ihrer im Rahmen der Sitzung am 10. September aktualisierten Prognose damit, dass die Inflation im laufenden Gesamtjahr 2026 im Euroraum 3,0 Prozent und im Jahr 2027 2,5 Prozent betragen wird. Insgesamt ist die Wirkung des aktuellen Energiepreisschocks bislang deutlich milder ausgefallen als infolge des russischen Angriffskrieges im Jahr 2022.
Leitzinsen (Abb. 2): Die EZB hat im September ihre Zinsen um 25 Basispunkte erhöht. Die Leitzinsen betragen zum Redaktionsschluss beim Hauptrefinanzierungssatz 2,65 Prozent, beim Einlagesatz 2,50 Prozent und beim Spitzenrefinanzierungssatz 2,90 Prozent. Der EURIBOR-Zins, zu dem sich Banken untereinander unbesichert Geld leihen, lag jüngst bei 2,63 Prozent. Die nächste Zinsentscheidung trifft die EZB am 29.10.26 – an den Finanzmärkten wird derzeit nicht damit gerechnet, dass die EZB dem Schritt im September sofort einen weiteren Zinsschritt folgen lässt. Im Dezember hingegen wird mehrheitlich von einer Erhöhung um 25 Basispunkte ausgegangen.
Wertpapierankaufprogramme (Abb. 3): Der Kurs der Wertpapierankaufprogramme bleibt unverändert. Die „quantitative Normalisierung“, also der Abbau der geldpolitischen Portfolios APP und PEPP durch ausbleibende Reinvestitionen von fällig werdenden Posten, geht weiter. Die Bilanzsumme der EZB beträgt 5.948 Mrd. EUR – das sind knapp 33 Prozent weniger als zum Höchststand im Mai 2022. Die Bestände an gezielten längerfristigen Refinanzierungsgeschäften (TLTROs) sind inzwischen abgebaut. Während der Teil der EZB-Bilanz, der auf außergewöhnliche geldpolitische Operationen zurückzuführen ist, weiter abgebaut wird, haben andere Bilanzposten diesen Abbau teilweise kompensiert. Solche Gegenbewegungen resultieren nicht zuletzt aus Bewertungs- und Wechselkurseffekten bei den gehaltenen Vermögenswerten.
Einlagen (Abb. 4): Die Mindestreserveeinlagen bewegen sich weiter seitwärts und betrugen zuletzt 176 Mrd. EUR, während die Überschussreserven von erhöhtem Niveau aus weiter sinken (zuletzt: 1.779 Mrd. EUR, Höchststand im November 2022 nach Abschaffung des Reserve-Tierings: 4.538 Mrd. EUR).
Zinsen – Haushalte (Abb. 5): Die Zinsen für Wohnimmobilienkredite sind in den vergangenen Monaten weiter leicht angestiegen. Sie lagen im Euroraum zuletzt bei 3,6 Prozent. In Deutschland lagen sie zuletzt bei 4,0 Prozent, in Frankreich bei 3,7 Prozent, in Italien bei 3,0 Prozent und in Spanien bei 3,2 Prozent.
Zinsen – Unternehmen (Abb. 6): Die Zinsen für Unternehmenskredite sind ebenfalls leicht angestiegen; sie lagen im August im Euroraum bei 3,8 Prozent. In Deutschland und Frankreich betrugen sie jeweils knapp 3,9 Prozent, in Italien 3,6 Prozent und in Spanien 3,7 Prozent. Es ist davon auszugehen, dass die Zinsen aufgrund der erhöhten Inflation und der steigenden Leitzinsen im Verlauf des Jahres weiter ansteigen.
Kreditwachstum (Abb. 7): Das Wachstum von Unternehmenskrediten betrug zuletzt 4,3 Prozent. Das Volumen an Wohnimmobilienkrediten wuchs um 3,2 Prozent. Das Kreditwachstum hat sich in den vergangenen Monaten insgesamt also nicht mehr weiter beschleunigt.
Zinsen – Eurostaaten (Abb. 8): Die Zinsen für Staatsanleihen der Eurostaaten haben sich insbesondere aufgrund der gestiegenen Inflations- und Zinserwartungen infolge des Iran- Konfliktes seit Februar spürbar erhöht. 10-jährige Staatsanleihen notieren für Deutschland aktuell (Stichtag: 09.10.26) bei 3,5 Prozent (vor dem Krieg: 2,65 Prozent), für Frankreich bei 4,9 Prozent (3,2 Prozent), für Italien bei 4,6 Prozent (3,3 Prozent) und für Spanien bei 4,1 Prozent (3,1 Prozent). Die Renditen auf zehnjährige Bundesanleihen liegen somit um rund 85 Basispunkte höher als vor dem Krieg. Ein gewichtiger Teil des Renditeanstiegs fällt dabei auch in die vergangenen zwei Monate.
Spreads – Eurostaaten (Abb. 9): Seit dem Angriff auf Iran und der insgesamt gestiegenen Risikosensitivität haben sich auch die Spreads ggü. Bundesanleihen ausgeweitet. Der Spread ggü. Frankreich beträgt aktuell 137 Basispunkte (vor dem Krieg: 57), bei Italien 112 BP (63) und bei Spanien 61 BP (41). In Frankreich ist damit nicht nur das Spread-Niveau, sondern auch der Anstieg in den vergangenen sechs Monaten am stärksten ausgeprägt. Neben der allgemein gestiegenen Risikosensitivität und der gestiegenen Kapitalnachfrage – u. a. durch die Staaten selbst, aber auch aufgrund von KI-Investitionen – kommen bei Frankreich auch Zweifel an einem erfolgreichen Haushaltsaufstellungsprozess für das Jahr 2027 sowie Sorgen um die finanzpolitischen Strategien inzwischen aussichtsreicher Kandidaten bei der anstehenden Präsidentschaftswahl hinzu (Termin für den ersten Wahlgang: 18. April). Laut Umfragen gilt ein Duell zwischen Marine Le Pen und Jean-Luc Mélenchon im zweiten Wahlgang als wahrscheinlich.
Wechselkurse (Abb. 10): Der Euro notiert im Oktober bei 1,12 US-Dollar pro Euro. Gegenüber dem Pfund notierte der Euro mit geringen Veränderungen zuletzt bei 0,85 Pfund pro Euro. Gegenüber dem Yen gewann der Euro mit jüngst 177 Yen pro Euro seit Anfang 2025 zwar weiterhin deutlich an Wert, jedoch war auch hier zuletzt eine leichte Abwertungstendenz zu beobachten. Die Aufwertungstendenzen des Jahres 2025 setzen sich im laufenden Jahr also insgesamt nicht fort – in den vergangenen Monaten erlebte der Euro sogar eine leichte Abwertung.
